主要資金配置的賽局概念

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時至今日,投資市場瀰漫著「極度恐慌」的氛圍。CNN的Fear and Greed Index只剩下1甚至2,VIX Index幾度飆漲至+30%甚至+45%,導致於美國三大指數NASDAQ、S&P500及DowJone,皆在二月中至三月中短短一個月的時間重挫約25%,期間更三次觸動第一階段的「熔斷機制」,三次跌幅皆擴大至約10%,並且跌勢還在持續擴大。「熔斷機制」共分為三個階段:當下跌超過7%,停止交易15分鐘;15分鐘過後再次開放交易,若下跌超過13%,再度停止交易15分鐘;15分鐘過後再次開放交易,若下跌超過20%,則當日停止交易。投資市場之所以恐慌,出自於爆發於中國武漢的肺炎(新冠狀病毒),以輻射狀向外擴散至歐洲大陸、中東地區、東南亞地區、大洋洲地區及美洲大陸;於此同時,來自於中國內部隱晦的確診及死亡人數統計數字,以及歐、美大陸國家普遍視為一般流感的輕忽狀態,使得肺炎大幅爆發且擴散快速,許多國家確診及死亡人數來到新高。在這樣的時空背景之下,美國內部的經濟數據依舊亮眼,但投資市場卻因為「提前擔憂」,全世界需求市場萎縮及供應鏈斷鍊等重大問題,甚至提前將其視為實體經濟衰退,預先於股票市場展開拋售行為。

對於想要投資美國股市的投資者而言,由於現階段實體經濟數據尚佳,但股票市場卻早已瘋狂拋售,產生了兩種說法以描述現今的狀況,一種是「現在」股市即完全反應「未來」經濟狀況,另一種是「未來」股市才完全反應「未來」經濟狀況(亦即未來相較於現在,股市會更劇烈反應實際狀況)。由於投資人只能知道「現在」而無法預測「未來」,攸關於股票市場「未來」究竟如何表現,是一個無法事前得知的問題,亦即「市場機率」的問題,個人無法進行控管;然而,「現在」還是「未來」買進股票,卻是「個人抉擇」的問題,個人可以進行控管。於是,如下圖一所示,透過賽局概念進行「理性歸納」,彙整出六種可能的結果進行詳細的探討,以便盡可能擬定出兼顧所有狀況的投資策略;最終,投資者將會發現,投資中唯一能控管的部分,僅有「買進時機」及「資金配置型態」兩項因素。

 

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圖一、投資前的賽局概念剖析。

 

首先,如下圖二所示,針對「買進時機」為現在,「資金配置型態」為考量現在股市即完全反應未來經濟狀況之下,於現在股市下跌趨勢中,進行完全的資金配置—分別於現在跌幅6%、16%、26%及36%之下,依序增大投入資金的比例。如圖中所示,當過了「公佈受疫情影響的經濟數據」時間點之後,I曲線隨即上揚,代表著「現在股市反應未來經濟狀況」的股市發展;II曲線則隨即下探,代表著「未來股市反應未來經濟狀況」的股市發展。由圖中可以清楚得知,若未來遵循I曲線發展,「實際次低點」低於「配置最低點」,形成打底區間的「次要帳面虧損」;若未來遵循II曲線發展,「實際最低點」遠低於「配置最低點」,形成打底及進一步下跌區間的「最大帳面虧損」。未來遵循I或II曲線是個機率問題,投資者無法事前得知;然而,卻從中看見了最嚴重的問題,也就是「最大帳面虧損」的產生;若資金配置不甚,將會造成「最大帳面虧損」暴增,而觸發人類古老的生物本能—恐慌,進而將股票拋售而產生實際的虧損,這是必須相當小心的地方;於是,在上圖一中,第一列最右側標示著「帳面虧損」,即是描述此一現象。

 

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圖二、現在買進、現在股市反應未來經濟狀況及現在買進、未來股市反應未來經濟狀況,兩者皆採用現在即完全反應未來的資金配置。

 

再者,如下圖三所示,針對「買進時機」為現在,「資金配置型態」為考量未來股市才完全反應未來經濟狀況之下,於現在及未來股市下跌趨勢中,進行結合的資金配置—分別於現在跌幅6%、16%、26%、36%及未來跌幅56%之下,依序增大投入資金的比例。圖中I及II曲線的走勢及涵意,如同以上所述。比較值得注意的地方在於,圖三中預留一筆底部龐大的資金,供未來跌幅達到56%時使用。將圖二、三的資金配置相互比較,可以得知圖二原先在6%、16%、26%及36%跌幅下,應該投入股市的資金,如圖三中額外提撥出資金,以形成未來跌幅達56%時運用;於是,就6%、16%、26%及36%跌幅之下,可以完全運用的資金,圖三將會比圖二來得少。倘若未來的股市依照I曲線發展,將會使得原先規劃跌幅達56%時投入的資金,將無法投入股市,造成報酬嚴重降低,也就是如圖一所示的「最小報酬」。倘若未來的股市依照II曲線發展,將會使得原先規劃跌幅達56%時投入的資金,得以投入股市,造成報酬大量提升,也就是如圖一所示的「中上報酬」。兩者分別相對於圖一所示的「中等報酬」,詳細的概念已於圖二中呈現出來。

 

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圖三、現在買進、現在股市反應未來經濟狀況及現在買進、未來股市反應未來經濟狀況,兩者皆採用未來才完全反應未來的資金配置。

 

最後,如下圖四所示,針對「買進時機」為未來,「資金配置型態」為考量未來股市才完全反應未來經濟狀況之下,於未來股市下跌趨勢中,進行完全的資金配置—分別於未來擴大的跌幅之下,依序增大投入資金的比例。圖中I及II曲線的走勢及涵意,如同以上所述。比較值得注意的地方在於,完全將資金配置於未來,將會使得未來若朝向I曲線發展,將會完全錯過任何投入資金的機會,如圖一所示的「錯過時機」;但倘若未來朝向II曲線發展,將會因為資金幾乎配置於谷底,使得資金的報酬達到最大,如圖一所示的「最大報酬」。

 

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圖四、未來買進、現在股市反應未來經濟狀況及未來買進、未來股市反應未來經濟狀況,兩者皆採用未來才完全反應未來的資金配置。

 

透過以上的圖二、三、四,詳細地探討完如下圖一表格的六種結果,於是得以做出重要的結論。值得注意,投資者只能透過「個人抉擇」此行進行選擇,也就是「買進時機」及「資金配置型態」進行抉擇;每一項抉擇會對應到「市場機率」中的兩種狀況,其隨機產生無法事前得知。也就是說,一旦投資者選定某項「個人抉擇」,最後結果會是「市場機率」中其中一種,但沒人能知道是哪一種。運用此觀點來一一檢視六種結果,可以清楚知道「錯過時機」及「最小報酬」,是投資者最不想要的結果;於是,在「個人抉擇」裡,投資者只能「現在買進」,並採取「現在即完全反應未來的資金配置」(如上圖二所示),去面對未來「市場機率」中的擇一狀況。最終,追求只有「中等報酬」的同時,還必須注意「帳面損失」上的控管,關於這方面可以參考「投資的策略擬定」此篇文章,內容已針對可能的帳面損失,進行事前詳細的預先試算。

 

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圖一、投資前的賽局概念剖析。

 

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